Page 41 – Professionnels de la finance

Marchés d’ actions, définition et caractéristiques

Quelle est la définition des marchés d’actions ? Quelles sont leurs caractéristiques ?

Les actions, ou titres de capital, sont des titres représentatifs d’une prise de participation dans une société. De ce fait, l’actionnaire est un associé de l’entreprise. La détention d’une action ouvre divers droits : droit au bénéfice (dividendes), droit aux actions gratuites,
droit préférentiel de souscription, droit de vote, droit de participer aux AG, droit à l’information…

Les principaux types d’actions

– actions ordinaires ou actions de capital. Émises lors de la création de la société (apport en numéraire), lors d’une augmentation de capital (apport en numéraire) ou lors d’une distribution d’actions gratuites;

– actions à bon de souscription : elles permettent à leurs détenteurs de souscrire ultérieurement à d’autres actions avec un avantage financier;

– actions à dividende prioritaire sans droit de vote (loi du 03/07/1988). Elles offrent en principe un dividende plus élevé que les autres actions. Leur nombre ne peut excéder un quart du nombre d’actions constituant le capital social;

– actions à droit de vote double.

Il existe encore d’autres catégories d’actions.

Les ordres de bourse

Les ordres d’achat ou de vente ont une certaine durée de validité et sont donnés soit « à tout prix » soit « à cours limité » ( prix minimum pour une vente, prix maximum pour un achat). L’ordre, donné par un investisseur ou un émetteur, est exécuté par un membre du marché. Les transactions sont effectuées à travers un système informatique, à partir de stations de travail installées chez les négociateurs et reliées aux ordinateurs d’Euronext.

La cotation

La cotation se fait selon deux modes : en continu ou selon le principe du « fixing ». La cotation en continu concerne les valeurs les plus liquides, ce qui signifie que les cours évoluent en permanence en fonction des transactions effectives sur le marché.
Une cotation n’est pas une estimation. Pour les valeurs moins liquides, la cotation se déroule selon le principe du fixing : on enregistre tous les ordres d’achat et tous les ordres de vente parvenus au cours d’une certaine tranche horaire, généralement la journée. On détermine ensuite le prix qui permettra de satisfaire le plus grand nombre d’ordres.

source: http://graduateschool.agroparistech.fr/

Pour plus d’informations sur les marchés d’actions, voir notre formation Marché actions : fondamentaux et pratiques

Les membres des marchés financiers

Qui sont les membres et acteurs des marchés financiers ?

Un marché financier regroupe un nombre restreint de membres : l’entreprise de marché ( à Paris, Euronext Paris S. A), les négociateurs pour compte de tiers ( Brokers), et les négociateurs pour compte propre ( Dealers). Certains négociateurs sont autorisés à être simultanément broker et dealer mais ils doivent pour cela construire une « muraille de Chine » entre les deux activités.

L’obtention du statut de membre d’un marché financier est soumise à des conditions très précisément définies. Pour intervenir sur un marché financier, on doit obligatoirement passer par l’intermédiaire d’un prestataire de services d’investissement (PSI).

L’intérêt d’un marché restreint à quelques opérateurs est double :

– les membres du marché ont en commun des dispositifs techniques standardisés qui leur permettent de procéder aux transactions très rapidement tout en offrant un niveau de fiabilité très élevé;

– l’accès au statut de membre du marché étant très restrictif, les sociétés qui y parviennent sont des partenaires très fiables, techniquement et financièrement, de l’Entreprise de marché.

source: agroparistech.fr

Pour plus d’informations sur les membres et acteurs des marchés financiers, voir notre formation Introduction aux marchés financiers

Qu’ est ce qu’ une chambre de compensation ?

Définition de la chambre de compensation, ou Clearing House.

La chambre de compensation ( Clearing House) est une institution essentielle au fonctionnement des marchés organisés. La mission principale de la chambre de compensation est d’éviter le risque de contrepartie, à savoir :

– pour le vendeur, risque de ne pas être payé;

– pour l’acheteur, risque de ne pas être livré.

En pratique, la chambre de compensation s’interpose entre l’acheteur et le vendeur. Formellement, en cas de cession de titres, la chambre de compensation achète les titres au vendeur et les revend à l’acheteur. Si le vendeur est défaillant, elle se chargera de se procurer les titres et de les livrer à l’acheteur, au prix convenu pour procéder à la transaction. Si l’acheteur est dans l’incapacité de payer les titres, elle les règlera au vendeur. En fait la chambre de compensation prévient très largement ces risques en exigeant de fortes garanties de la part des PSI membres du marché. Les PSI eux-mêmes prennent des garanties sur les opérateurs qui ont recours à leurs services.

La chambre de compensation est un dispositif qui permet de séparer l’acheteur et le vendeur : la vente de titres sur un marché organisé ne fait intervenir que les prix et les quantités. La relation commerciale est entièrement dépersonnalisée.

La chambre de compensation associée à Euronext s’appelle LCH Clearnet. LCH Clearnet Group est née de la fusion en 2003 entre la London Clearing House et Clearnet SA, une société fondée en 1969 à Paris. Une chambre de compensation est une société privée et doit donc répondre à des exigences de rentabilités et faire face à une concurrence qui peut être vive.

source: agroparistech.fr

Pour plus d’informations sur les chambres de compensation, , voir notre formation Introduction aux marchés financiers

SICAV monétaires définition

Qu’est ce qu’une SICAV monétaire ? Les SICAV monétaires sont des SICAV ( voir Qu’ est ce qu’ une SICAV ?) permettant de rentabiliser des fonds sur des courtes périodes de 3 mois à 2 ans au maximum.

Avantages des SICAV monétaires

Les SICAV monétaires offrent une grande stabilité car c’est un placement moins sujet aux variations des fluctuations de la bourse, contrairement aux SICAV actions. Les frais d’entrée et de sortie des SICAV monétaires sont moins élevés que pour les SICAV actions.

Les investissements en SICAV monétaires permettent de s’assurer des revenus fixes avec le moins de risques possibles.

Les SICAV monétaires font généralement référence à un ou plusieurs indicateurs du marché monétaire et sont principalement composées de titres de créances négociables à court terme, de bons du Trésor, d’obligations à taux fixe ou variable choisies à remboursement imminent, ainsi que d’obligations de rémunérés indexées sur les taux du marché monétaire.

Les différents types de SICAV monétaires et leurs caractéristiques

Les SICAV monétaires régulières se distinguent par une majorité de titres dont la durée de vie ne dépasse pas 3 mois.

Les SICAV monétaires dynamiques se distinguent par une majorité de titres dont la durée de vie peut aller jusqu’à 2 ans. Etant plus sujets aux variations des taux d’intérêt, les investissements en SICAV monétaires dynamiques sont plus risqués que ceux en SICAV monétaires régulières.

Fiscalité des SICAV monétaires

La fiscalité des SICAV monétaires est identique à la fiscalité des autres OPCVM ( voir OPCVM définition et caractéristiques).

Pour plus d’informations sur les SICAV monétaires, voir notre formation Fondamentaux sur les OPCVM

Qu’ est ce qu’ une SICAV ?

Définition d’une SICAV: une SICAV ( Société d’Investissement à Capital Variable) est un organisme financier appartenant à la catégorie des OPCVM ( voir OPCVM définition et caractéristiques), la plupart du temps crée par un organisme financier qui en est le gestionnaire.

Une SICAV émet des actions au fur et à mesure des demandes de souscription. Tout investisseur devient actionnaire et peut s’exprimer sur la gestion de la SICAV lors des assemblées générales. Les SICAV collectent l’épargne des particuliers et des institutionnels et l’investissent dans des valeurs mobilières (actions, obligations, titres de créances, etc..).

Tous les types de SICAV et leurs caractéristiques

SICAV actions

Le portefeuille d’une SICAV actions est composé d’actions françaises, zone euro, communauté européenne (CE), et internationales à hauteur de 60% au moins. Certaines sont éligibles au PEA.

SICAV obligataires

Le portefeuille des SICAV obligataires est constitué d’une majorité d’obligations investies sur un marché de taux et autres titres de créances (euros, internationaux).

SICAV monétaires

Le portefeuille des SICAV monétaires est constitué en majorité de titres de créances en euros ou à vocation internationale affichant une référence à un taux monétaire tel que l’Eonia ou l’Euribor, de bons du Trésor…

SICAV à formule

Le portefeuille des SICAV à formule est constitué de titres dont les performances reposent sur l’application d’une formule prédéfinie de calcul, établie par rapport à l’évolution de l’actif sous-jacent (indices, paniers d’actions ou d’indices, etc.).

SICAV diversifiées

Le portefeuille des SICAV diversifiées est constitué d’un mélange homogène de différents types d’actifs (actions, taux, etc.).

SICAV alternatifs

Le portefeuille des SICAV alternatifs est constitué à plus de 10 % d’actifs gérés dans d’autres OPCVM mettant en oeuvre des stratégies alternatives.

SICAV à compartiments multiples

Chaque compartiment se comporte comme un OPCVM à part entière. La gestion par compartiment implique pour chaque division un investissement spécifique en terme de supports (actions, obligations, taux monétaires), de durées, de valeurs (dollar, actions, etc.).

SICAV nourriciers

Le portefeuille des SICAV nourriciers est constitué exclusivement d’actifs d’un autre OPCVM appelé « maître » ;

SICAV à règles d’investissement allégées (ARIA) et de SICAV contractuels

Ce type de portefeuille déroge aux règles de droit commun et est réservé uniquement aux investisseurs qualifiés.

SICAV d’épargne salariale

Le portefeuille des SICAV d’épargne salariale est dédié à la gestion des sommes issues de la participation des salariés ou des placements réalisés dans le cadre d’un PEE, un PEI ou un PERCO.

Pour plus d’informations sur les SICAV, voir notre formation Fondamentaux sur les OPCVM

Marchés de gré à gré: définition et caractéristiques

La détermination juridique et financière des marchés financiers dits « de gré à gré » se dégage a contrario. Est un marché réglementé celui qui a été inscrit comme tel dans la liste des marchés réglementés tenue par le ministre de l’ Economie, sur proposition du CMF et après avis de la COB et de la Banque de France. A côté du marché réglementé, est admis un marché de gré à gré.

Coexistent ainsi les marchés financiers réglementés, organisés et les marchés de gré à gré. Est donc réglementé ce qui est dit comme tel par le pouvoir normatif, et ce qui ne l’est pas relève de l’organisé et du gré à gré. Beaucoup de contraintes sont propres au marché réglementé et ne pourront affecter le marché de gré à gré.

En ce qui concerne la différence entre marché organisé et marché de gré à gré, seconde branche de la distinction des marchés, le marché organisé répond à des règles communes d’organisation et de comportements, tandis que le marché de gré à gré ne connaîtrait que la loi de l’autonomie de la volonté des contractants. Mais il s’avère, tant juridiquement qu’au regard de la science financière, que la différence entre marché de gré à gré et marché organisé est une illusion: à proprement parler, un marché ne peut être qu’organisé. D’ailleurs, les marchés organisés, que l’on devrait donc s’interdire d’appeler « de gré à gré« , ont vocation à se rapprocher des marchés réglementés, dont ils mimeront progressivement toutes les règles.

La distinction juridique entre marché financier réglementé et marché de gré à gré correspond à une figure bien connue en droit. Comme pour la distinction des biens meubles et immeubles ou celle de la responsabilité contractuelle et délictuelle, il y a une catégorie fermée et une catégorie ouverte: tout ce qui n’est pas de la première catégorie relève de l’autre; on ne peut appartenir à aucune; on ne peut appartenir aux deux. Ainsi, le modèle du marché hors-cote, marché semi-réglementé, ne peut plus exister. Mais la familiarité de cette façon de partager les catégories juridiques en catégorie fermée ( marché réglementé) et catégorie ouverte ( marché de gré à gré) est plutôt source d’inquiétude car le temps qui passe met à mal ce type de séparation, la catégorie ouverte, sans définition propre, ayant tendance à tant accueillir qu’elle devient certes plus importante mais aussi plus hétéroclite. Dès lors, elle devient ingouvernable, c’est à dire impossible à soumettre à un régime juridique unifié. Il faudrait mieux rechercher une définition substantielle pour cela. On mesure dès cet instant que le plus important est donc la définition du marché de gré à gré, celui-là même que la loi du 2 juillet 1996 n’évoque pas, ou évoque par prétérition.

source: Marie-Anne Frison-Roche, Maurice Nussenbaum

Pour plus d’informations sur les marchés de gré à gré, voir notre formation Introduction aux marchés financiers

Opérations de pension livrée tripartites et risque de crédit

Le marché de la pension livrée ( Repo en anglais, voir Repo définition) représente un segment important et dynamique du marché monétaire de la zone euro.

Le recours aux opérations de repo permet aux banques commerciales de se financer, ou de placer leurs excédents de trésorerie, sur le marché interbancaire en minimisant le risque de crédit. L’apport de garanties par la contrepartie emprunteuse, sous la forme le plus souvent de titres d’État dont la propriété est effectivement transférée au prêteur pendant la durée de l’opération, offre une sécurité très grande et limite, de ce fait, le risque de crédit à celui correspondant aux actifs sous-jacents.

Les opérations de repo constituent un standard très répandu, notamment pour les opérations de fourniture de liquidité des banques centrales dans l’Eurosystème. Comme l’ont montré les enquêtes sur le marché monétaire publiées par l’Eurosystème depuis 1999, le segment interbancaire du repo connaît une croissance régulière de ses volumes, ainsi qu’une extension des opérations entre banques des différents pays de la zone euro.

Définition d’une opération de pension tripartite ( repo tripartite): il s’agit d’un opération de prise en pension dans laquelle titres et liquidités sont livrés par les contreparties à un tiers (conservateur indépendant, chambre de compensation ou dépositaire de titres), qui veille au maintien de la valeur de la sûreté pendant la durée de la transaction.

Les opérations de repo tripartites, qui ne constituent pour le moment qu’une fraction limitée du volume des opérations de repo, se caractérisent par le fait qu’elles font intervenir une partie tierce, l’agent tripartite qui a la charge de la gestion des garanties. On ne saurait, pour autant, réduire les opérations tripartites à ces modalités spécifiques de gestion des garanties.

Par rapport au marché du repo bilatéral, les opérations de pension livrée tripartites offrent des possibilités d’utilisation d’un éventail beaucoup plus large de titres sous-jacents comme garanties. Par rapport aux opérations en blanc, elles permettent d’optimiser le coût de financement des banques sur le marché interbancaire, tout en réduisant les besoins en capital grâce à l’optimisation du risque de crédit.

Du point de vue de l’organisation des back-offices, les opérations repo tripartites permettent également des économies d’échelle importantes, dans un contexte de complexité persistante des opérations de règlement-livraison de titres au niveau européen et d’industrialisation de l’activité de conservation. À ce titre, les opérations de de pension livrée tripartites constituent une alternative de choix aux opérations traditionnelles de trésorerie interbancaire, qu’il s’agisse des dépôts en blanc ou des opérations de pension livrée bilatérales. Elles apportent également de nouvelles opportunités en matière de gestion des opérations de trésorerie aux institutions non bancaires, comme les Organismes de placement collectif en valeurs mobilières ( OPCVM, voir OPCVM définition et caractéristiques) et autres institutions financières.

source: Banque de France

Pour plus d’informations sur les opérations de pension livrée, voir notre formation Repo : fondamentaux et pratiques

Impact des émissions de covered bonds sur le risque de défaut

L’émission de covered bonds par les banques apparaît justifiée car leurs actifs sont risqués tout en permettant de limiter l’augmentation du risque de défaut par rapport à une émission de dette non garantie plus coûteuse.

Dans leur modèle de choix d’une dette optimale, Attaoui et Poncet (2013) montrent que les entreprises relativement endettées devraient augmenter leur dette senior compte tenu du caractère risqué de leurs actifs. Cependant, on peut s’interroger sur l’impact de la clause de priorité des covered bonds sur les porteurs de dette senior non garantie.

En effet, en cas de défaut, ces derniers seront remboursés après les porteurs de
covered bonds avec des actifs de moindre qualité. Aussi, nous pouvons poser la question de l’impact des émissions de covered bonds sur le risque de défaut supporté par les porteurs de dette non garantie.

Toutefois, en matière de défaut, Gryglewicz (2011) souligne la nécessité de considérer non seulement le risque de défaut mais également le risque de liquidité quand l’entreprise a un accès restreint à un financement externe. La relation entre ces deux risques est liée à l’incertitude sur les chocs de liquidité à court terme qui affectent à long terme la solvabilité.

Pour se prémunir contre des chocs de liquidité négatifs, les entreprises endettées détiennent une réserve de cash pour payer des coupons élevés. Cependant, considérée par Lins, Servaes et Tufano (2010) comme une assurance contre le risque de de faillite ( strategic cash), cette réserve de cash est coûteuse et doit donc être minimisée dans le cadre du choix de la structure financière.

L’introduction de la liquidité modifie le cadre de la théorie du compromis (Myers, 1984). Dès lors, peut on considérer, qu’en réduisant le risque de défaut, cette réserve de cash neutralise l’impact de l’émission de covered bonds sur les porteurs de la dette non garantie ?

Selon Attaoui et Poncet (2013), les spreads de crédit des obligations juniors et seniors tendent à augmenter avec le niveau d’endettement. Sur la base de ces résultats, on pourrait s’attendre à ce que l’émission de covered bonds augmente les spreads de crédit des instruments de dette, notamment senior non garantie. Cependant, les résultats d’Eom, Helwege et Huang (2004) soulignent que la prise en compte du critère de liquidité conduit à un niveau d’endettement optimal limitant le risque de défaut. Cela expliquerait la dispersion excessive des spreads de crédit estimés par les modèles excluant ce paramètre (Leland, 1994).

Afin de mesurer l’impact sur le risque de défaut des obligations non garanties, nous utilisons les primes des CDS. Les CDS sont des accords financiers où l’acheteur de CDS verse périodiquement une prime au vendeur de CDS qui s’engage à compenser les pertes en cas de défaut d’un titre de dette ( voir CDS : outils du transfert et de la gestion des risques de crédit).

Deux effets s’opposent. D’une part, la multiplication des émissions de covered bonds peut entraîner une augmentation du risque de défaut de la dette senior. D’autre part, la nécessité de détenir des actifs liquides, qui motive les émissions de covered bonds, tend à diminuer les spreads de crédit.

Source: http://hal.archives-ouvertes.fr

Pour plus d’informations sur les covereds bonds, voir aussi notre formation Les Covered Bonds: principe et utilisation

Covered bonds, définition et caractéristiques

Définition des covered bonds: les covered bonds sont des titres de dette senior à faible risque. On parle également d’obligations sécurisés ( voir Les Covered Bonds, qu’est-ce que c’est ?).

En effet, ces obligations sont garanties par un pool d’actifs de grande qualité (prêts immobiliers à des ménages européens et prêts au secteur public). De plus, le pool d’actifs est conservé dans le bilan de l’émetteur de covered bonds.

Ceci a 2 conséquences: le coupon est payé par l’activité de l’émetteur et le porteur de covered bonds a un recours contre tous les actifs de l’émetteur et pas seulement contre ceux du cover pool. De plus, les actifs mis en garantie sont surdimensionnés. Enfin, le pool est géré de manière. dynamique pour maintenir sa valeur à tout moment.

Entre 2007 et 2012, les banques européennes ont multiplié les émissions de covered bonds. En effet, depuis 2007 et la crise des subprimes puis la crise de la dette souveraine, de nombreuses banques européennes ont rencontré des difficultés financières. Dans ce contexte, les banques ont multiplié les émissions de covered bonds. Les émissions de dette senior classique ont par contre nettement chuté.

Les caractéristiques contractuelles des covered bonds peuvent avoir un impact sur les droits des porteurs de dette senior classique. Les covered bonds constituent également un outil de gestion de la liquidité.

Source: http://hal.archives-ouvertes.fr

Pour plus d’informations sur les covereds bonds, voir aussi notre formation Les Covered Bonds: principe et utilisation

Repo interdevises définition

L’opération de Repo interdevises ( pension interdevises) est un exemple d’adaptation aux besoins des clients menant des activités dans diverses devises.

Souvent, par exemple, des opérateurs peuvent détenir dans leur portefeuille des obligations gouvernementales d’un pays mais avoir des activités à financer dans une autre devise.

Pour qu’un repo serve à financer un investissement, il n’est pas absolument nécessaire que les fonds empruntés soient libellés dans la même devise que le sous-jacent. Il faut seulement que la valeur de la garantie dans la devise du prêt couvre l’exposition du prêteur de fonds et que les variations dans le taux de change soient considérées lors de la réévaluation de la valeur marchande du sous-jacent et lors des appels de marge.

source: http://neumann.hec.ca/pages/francois.leroux

Pour plus d’informations sur les Repos, voir notre formation Repo : fondamentaux et pratiques